我国宏观经济运行状况及政策展望

时间:2007-11-04 作者:李亚芬

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　　三、我国宏观调控政策展望
　　目前虽然GDP、工业生产和固定资产投资增速均有所回落，货币信贷增速高位趋稳，宏观调控取得了初步成效，但投资与货币信贷增幅回落的基础尚不稳固。由于国际收支顺差突出的矛盾尚未得到有效缓解，产生银行体系过剩流动性的根源继续存在，我们认为，政府将继续采取管住项目、管住信贷、管住土地、管住环保、管住能耗“五管齐下”的调控措施，以确保宏观调控的连续性、稳定性。
　　（一）货币政策仍将以温和紧缩为主
　　1、法定存款准备金。只要流动性过剩依然是困扰经济运行的主要问题，央行使用准备金率这一手段的可能性就不会消失。从效果和成本来看，提高准备金率对流动性的影响比加息更直接、有效，比发行央行票据成本更低；从商业银行的资产结构来看，其普遍持有大量高流动性的债券和央行票据。因此，在目前情况下，动用准备金率已具备成为常规性调控手段的条件。并且，在流动性充裕的情况下，提高准备金率已非“猛药”，仅是回收流动性的一种方式。今年央行曾两次上调准备金率，股市、债市均不跌反涨即是明证。
　　鉴于快速增长的出口和不断扩大的贸易顺差、贷款增幅仍处于高位，我们认为今年第4季度，央行有可能将银行的存款准备金率再提高50个基点，以抵挡贸易顺差扩大的影响。
　　2、利率。第三季度的投资增长以及CPI保持相对稳定放缓意味着央行不大可能在年底前再度加息。
　　3、货币政策工具。9月末，全部金融机构人民币贷款累计增加额达到2.76万亿元，已超过央行全年新增贷款2.5万亿的目标。央行要确保这一目标不出现大的偏差，就必须约束银行的信贷行为。对信贷增长偏快的银行定向发行央行票据可以有效抑制部分银行的信贷扩张，同时可以考虑增加1—3年期限央行票据的发行力度，一是缓解大量票据到期的压力，二是控制银行中长期贷款的过快增长。
　　4、窗口指导。目前我国银行的IPO和再融资正加速进行，资本金实力显著增强，在外部投资需求旺盛的带动下，必然强化商业银行的放贷意愿。因此，央行和银监会将进一步加强行业指导，继续鼓励加强对小企业的支持力度，缓解信贷结构矛盾。
　　5、汇率。从我国经济基本面来看，具有支持人民币升值的基础。今年前9个月人民币升值2.15个百分点，9月份单月升值幅度为0.63％，而9月人民币兑美元月末中间价曾达7.9087。目前美国经济增长放慢可能加速美元贬值。我们判断今年人民币的升值幅度可能控制在3％～4％左右。
　　（二）我国外贸政策出现明显调整
　　最近，我国外贸政策出现明显调整。中国财政部、商务部等有关部门近期联合颁布了《关于调整部分商品出口退税率和增补加工贸易禁止类商品目录的通知》，从2006年9月15日起，调降或取消上千种出口商品的出口退税，主要是降低或取消了部分高耗能、高污染和资源类产品退税率；提高部分高科技产品和以农产品为原料的加工品退税率；同时增补加工贸易禁止类商品目录。这是近年来我国对进出口退税政策的第三次调整。
　　这次调整，旨在通过大范围调整出口退税及计划推出加工贸易新政，以优化产业结构，促进外贸转变增长方式。从宏观看，我国贸易政策调整有助于为出口的过快增长降温、有助外贸和经济增长方式的转变、有助逐渐缓解贸易顺差过大的局面，为人民币升值减压。从微观看，由于我国的出口退税率调整有升有降，加上各种产品的国内外市场需求有别，因此我国国内贸易政策调整对各行业的影响不尽相同；加工贸易新政可能会令国内出口企业以及在华外资企业面临严峻考验。
　　
　　图1
　　1、第三季度我国经济增速放慢。第三季度GDP较上年同期增长10.4％，增幅略低于经济学家们10.5％的预期。低于第二季度0.9个百分点。前三季度国内生产总值141477亿元，同比增长10.7％，比上年同期加快0.8个百分点，比上半年回落0.2个百分点。（图1：GDP增长率）
　　2、固定资产投资增幅小幅回落。前三季度，全社会固定资产投资71942亿元，同比增长27.3％，比上年同期加快1.2个百分点，比上半年回落2.5个百分点。其中，城镇固定资产投资61880亿元，增长28.2％，（9月份为9286亿元，增长23.6％），同比加快0.5个百分点，比前8个月的增幅回落0.9个百分点。（图2：全社会固定资产投资增幅）
　　Fix Assets Inv.(％)
　　
　　图2
　　3、居民消费稳中有升。前三季度，社会消费品零售总额55091亿元，同比增长13.5％（9月份为6554亿元，增长13.9％），比上年同期加快0.5个百分点（扣除价格因素，实际增长12.6％，加快0.5个百分点）。城乡居民收入增长较快。（图3：全社会消费品零售总额增幅）
　　Retail Sales of Consumer Goods(％)
　　
　　图3
　　4、价格总水平基本保持平稳。第三季度，居民消费价格总水平上涨1.26％，低于第二季度0.1个百分点，同比减少0.07个百分点。前三季度，居民消费价格总水平上涨1.3％（9月份为上涨1.5％，增幅高于8月份的1.3％）。其中，城市上涨1.3％，农村上涨1.2％。
　　商品零售价格同比上涨0.8％；工业品出厂价格同比上涨2.9％（9 月份为上涨3.5％，8月份增幅为3.4％）；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨6.3％（9月份为上涨6.9％）；70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.6％（9月份为上涨5.3％），涨幅回落2.4个百分点。（图4：CPI和PPI变动情况）
　　
　　——Consumer Price Index ——Producer Price Index
　　图4
　　5、对外贸易快速增长，顺差继续增多。前三季度，进出口总额12726亿美元，同比增长24.3％，增速比上年同期加快0.6个百分点。其中，出口6912.3亿美元，增长26.5％，回落4.8个百分点；进口5813.8亿美元，增长21.7％，加快5.7个百分点。进出口相抵，贸易顺差1098.5亿美元，呈现出迅猛增长的势头。（图5：净出口增幅变动情况）
　　Net Exports(USDmn)
　　
　　图5
　　6、外汇储备继续快速增长。2006年9月末，国家外汇储备余额为9879亿美元，同比增长28.46％。今年1～9月份，外汇储备增加1690亿美元。其中，9月份外汇储备增加159亿美元。预计在10月底我国的外汇储备将突破1万亿美元。（图6：我国外汇储备余额）
　　
　　图6
　　在M[,2]及信贷增速减少的情况下，外汇储备增长带来的问题变得更加突出，加大了人民币升值的压力和人行对冲外汇占款的压力，也会影响到减轻流动性过剩及控制固定资产投资的努力。