债务融资的公司治理效应：农乐公司案例研究

　　(二)银行合作伙伴与贷款成本 海峡群岛集团是香港汇丰银行的全球VIP客户，几十年来一直保持着紧密的合作伙伴关系。香港汇丰银行在福建设有办事处，在我国债权人市场尚未完善的情况下，它无疑是农乐公司最佳的具备监督者身份的银行合作伙伴。为了及时掌握债务人农乐公司的财务和经营状况，香港汇丰银行实施审核大笔资金往来、定期实地视察等监控措施，实际上成为农乐公司的一位强有力的“外部董事”，有效地监督农乐公司的经理人员。
　　资金成本是决定企业资本结构的重要因素，如果借贷市场的价格过高，债务融资机制反而会损害公司价值。由于农乐公司规模较大，公司管理规范，资产质量较好，所以在获取贷款能力、贷款成本上均具有较大的优势。农乐公司在香港汇丰银行贷款年利率约在5％～6％之间，低于海峡控股的内定标准收益率8％，有利于提高公司EVA。
　　从上述分析可以看出，农乐公司在行业特性、银行合作伙伴和贷款成本方面均为应用债务融资治理机制提供了很好的条件，但是，要充分发挥债务融资治理机制的效力，仅仅依靠这些有利条件还不够，所以农乐公司采取了相应措施以配合债务融资控制机制的实施。
　　(一)高股利政策 代理成本理论认为，股东喜欢将剩余的现金作为股利发放，管理者则希望手中掌握充足的现金流，便于其追求自身利益最大化。为降低代理成本，减少经营者控制企业资源的能力，应采取高股利政策，高股利政策与负债控制假设理论相呼应。由于农乐公司处于行业成熟阶段，生产经营较为稳定，现金流也比较宽裕，因此采取现金股利方式和剩余股利政策，在保障企业的日常经营需要和投资项目的所需资金外，如有剩余，则派发股利；如没有剩余，则不派发股利。这样可以有效地控制经营层手中的自由现金流，使企业拥有的自由现金流尽量多地以现金形式发放给股东，增加股东的实际财富。
　　(二)有效的绩效评估 农乐公司引入平衡计分卡来全面考核评价经营层的经营绩效，避免由于过分关注财务指标而促使经营层为了追求短期业绩而采取投机行为或操纵会计利润的情况发生，而希望通过此测评体系引导经营层去真正推动公司前进。并在考虑债务融资机制影响的基础上，在财务指标和经营效率方面予以特别的考虑。
　　高负债会产生高额的财务费用，高额的财务费用则会降低账面净利润，如果按照通常的财务指标口径计算分析，往往会低估企业的盈利能力，导致对经营层的错误评价。因此，应使用调整后的盈利指标如EBIT、EBITDAEI等对经营层进行评价，使其具有可比性。能否及时足额偿还到期债务本息是一个敏感指标，农乐公司还注意考核债务逾期率，罚息额等指标。另外，农乐公司对股利支付指标也予以考核。
　　(三)保持财务灵活性 当企业发生意外情况而导致现金流困难时，必须有额外的资金来弥补现金缺口。比如当原料价格大幅增长或需要改良机器设备时，需要大笔现金支出，但是单靠企业正常运营产生的现金流又无法满足，就需要从企业外部获取额外的现金，以保证企业的持续经营。如果这时企业没有保留一定的融资能力，无法得到额外的资金注入，大额到期的债务本息很可能使企业陷入困境。为应对随时可能发生的不利情况，确保企业持续经营，农乐公司主要通过以下两种途径来保持适当的剩余融资能力：一是关联企业间短期应急性借款，主要是为了满足短期的资金周转需要，在资金回笼之后就要归还，并按实际使用天数计息；二是银行授信额度控制，主要是解决较长时期和金额较大的现金问题，该额度由董事与银行签订，当农乐公司需要动用该额度时，必须先经海峡控股审批之后才能取得资金。
　　　　四、实际控制措施及其效果评价
　　综合考虑上述各种影响因素，农乐公司的投资者海峡控股决定采取其投资战略管理的一贯做法，引入债务融资控制机制来完善公司治理。因此，农乐公司成立初始，在确定投资总额和资本结构时就进行了精心的设计。经过详尽研究，农乐公司总投资需要1000万美元，其中长期资产(主要为建筑物和机器设备)800万美元，营运资金200万美元。农乐公司注册资本150万美元，根据中国相关法规规定，股东实际到资150万美元；剩余的850万美元投资额全部向银行贷款融资，资产负债率高达85％。海峡控股在香港汇丰银行长期存有大额的金融资产，且是该行的VIP客户，经过磋商，以海峡控股信用担保的方式，农乐公司取得了香港汇丰银行总额850万美元的贷款，包括650万美元的10年期长期借款和200万美元的1年期滚动短期流动资金借款。根据贷款协议，长期借款自资金发放日起一年后开始偿还，短期借款在每期期满时由银行根据企业经营和财务状况决定续贷与否，香港汇丰银行拥有对农乐公司生产经营的一些限制性监督权，如贷款期内规定金额以上的资金使用的审核权等。通过采取上述债务融资治理机制，农乐公司取得了良好的治理效果：
　　(一)财务状况和经营业绩良好　与新希望、正虹科技和通威股份等同行业上市公司相比，农乐公司的有息负债资产比2001年～2003年三年平均值为62.09％，远高于同行业，这是债务融资治理机制在资本结构上的体现。在资产经营效率方面，农乐公司总资产周转率2001年-2003年三年平均高达2.53，而新希望、正虹科技和通威股份同期分别为0.55、1.85和1.76，这很大程度上应该归功于农乐公司的经营层，他们迫于压力，不得不对存货等资产苦心经营，加速资产的周转，提高经营利润，从而提高了资产经营效率。管理费用与销售费用占收入百分比和有息负债资产比这两个指标之间呈现出负相关关系。农乐公司的有息负债资产比最高，管理费用与销售费用占收入百分比最低，2001年～2003年三年平均值只有4.54％，另外三家同期则分别高达9.54％、12.71％和7.11％。这也主要是由于债务的硬预算约束迫使企业经营层对于企业的费用开支更加在意并加以严格控制。从现金流量来看，2000年到2003年，农乐公司共偿还了2000多万元人民币的长期贷款，其经营层的资金压力之大可想而知。另外，农乐公司的现金存量少，这有助于抑制开支与投资冲动。总之，从财务指标分析可以看出，农乐公司的债务融资治理机制在提高经营效率、控制经营层的在职消费、降低代理成本方面取得了良好的效果。
　　(二)对总经理的压力　债务融资控制机制给农乐公司总经理带来沉重压力，他说，农乐公司的资金让他大伤脑筋，一方面要保证营运资金需要，以保障利润和现金的来源，另一方面又要偿还到期的本息，因此，在经营管理上总是小心翼翼，如临深渊，不能有丝毫的差错，费用方面是能省则省，否则一有风吹草动，资金链就要出问题。如果现金缺口补不上，挪用了营运资金来偿还本息，就要影响到市场和销量，从而对利润和现金造成不利影响，最终导致现金流的恶性循环；如果为了保障营运资金不偿还贷款本息，银行又会逼上门来，对于经理人来说，出现这种状况的后果就是无奈离开。而失去职位，不仅仅意味着要负担失业成本，更重要的是职业声誉会遭受沉重打击，因为业内人士大都会将经营失败归咎于经理人经营能力的缺乏。他形象地将自己比作孙悟空，将股东比作观音菩萨，而公司的债务就是观音菩萨给孙悟空戴上的紧箍咒，为了薪酬和事业，他只好戴着这个紧箍咒，在漫漫的西天取经路上不停地跋涉。

共3页: 上一页 [1] 2 [3] 下一页

上一篇：会计电算化舞弊的审计策略   下一篇：民营企业并购整合融资模式的财务风险分析

用户名(必填) 新注册

密码(必填)匿名评论